根據(jù)產(chǎn)業(yè)債指數(shù)，目前橢圓鋼管債在申萬債券20個(gè)行業(yè)中絕對(duì)估值較低，是年報(bào)、一季報(bào)財(cái)務(wù)基本面同比改善最為明顯的行業(yè)，目前是配置橢圓鋼管產(chǎn)業(yè)債比較合適的時(shí)機(jī)。我們推薦優(yōu)質(zhì)橢圓鋼管龍頭企業(yè)債，票面利率較高，安全邊際大。

　　在等級(jí)方面，我們?nèi)匀徽J(rèn)為以高等級(jí)信用債配置為主。從企業(yè)盈利看，上游煤炭價(jià)格趨于穩(wěn)定，石油價(jià)格震蕩回落，中游利潤增速有望維持。這種并非中游量價(jià)提升，而是上游成本擠壓減弱了中游盈利，對(duì)成本控制的要求更高，大型龍頭企業(yè)更加受益。同時(shí)，橢圓鋼管等受益于“去產(chǎn)能”政策的行業(yè)中，小而低的公司將面臨更大的現(xiàn)金流及再融資壓力，風(fēng)險(xiǎn)較大。政策對(duì)等級(jí)間信用利差分化的影響比較明顯。長期來看，未來新發(fā)中低評(píng)級(jí)公募公司債的發(fā)行利率面臨抬升，公司債內(nèi)部等級(jí)間利差將擴(kuò)大。

　　在流動(dòng)性緊張階段，信用債的配置以短為勝，因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)幾乎無法體現(xiàn)，當(dāng)短端曲線下行以后，杠桿率及久期將有所抬升，此時(shí)信用利差將逐步反映信用風(fēng)險(xiǎn)，高低等級(jí)信用債利差將逐步分化，配置思路將由短久期信用資質(zhì)下沉轉(zhuǎn)向長久期信用資質(zhì)提升。當(dāng)流動(dòng)性轉(zhuǎn)好，信用利差分化必然加劇，結(jié)合基本面及再融資環(huán)境，建議配置高等級(jí)龍頭債，以大型企業(yè)、國企和央企為主。

　　自2017年以來，橢圓鋼管債發(fā)行主體以AAA評(píng)級(jí)為主，占比為95%以上。發(fā)行期限以1年以內(nèi)居多，但3年至5年及5年以上債券發(fā)行占比超過40%，新發(fā)橢圓鋼管債在5年及5年以上的占比為24%。在發(fā)行利率方面，橢圓鋼管債發(fā)行利率集中在5%至5.5%。2016年10月24日交易所發(fā)布監(jiān)管函，使用營收、凈利、負(fù)債率等多重標(biāo)準(zhǔn)，限制房地產(chǎn)、橢圓鋼管及煤炭公司債發(fā)行，公司債發(fā)行大規(guī)模減少。橢圓鋼管公司債關(guān)注類、風(fēng)險(xiǎn)類基本停發(fā)，新發(fā)債全部為正常類。總體來看，橢圓鋼管債在新發(fā)產(chǎn)業(yè)債中具有發(fā)行主體評(píng)級(jí)高、發(fā)行期限長、發(fā)行利率高等優(yōu)勢。http://chpf.com.cn